新型煤化工优质标的，高质量发展迈上新台阶

本报告为宝丰能源（600989.SH）首次覆盖深度研究。公司为煤基多联产循环经济示范企业，实控人党彦宝合计持股55.58%，形成煤制烯烃、焦化、精细化工一体化产业链，2016—2023年营收、归母净利润复合增速分别为20.22%、18.54%，2024年前三季度营收242.75亿元、同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元、同比增长16.60%。核心看点在于内蒙古300万吨/年烯烃项目投产，首套100万吨/年生产线已于2024年11月投料试产并产出合格产品，投产后煤制烯烃总产能将达520万吨/年，跃居国内第一；煤头路线在油煤价差高位下盈利优势显著。焦炭业务受下游钢铁低迷影响，焦炭-焦煤价差处历史低位，但依托煤焦一体化及自有煤矿，2024年上半年焦化毛利率仍达27.13%，需求改善后盈利有望修复。