股市浮盈拉动净资产与综合权益全面修复——1H26保险股P/CE-ROCE估值体系更新暨新准则全面综述

本报告基于1H26上市险企中报，更新了中泰非银团队创立的P/CE-ROCE估值体系。该体系以综合权益CE=NA（归母净资产）+CSM（归母净合同服务边际）反映新准则下保险公司真实价值，以ROCE=（归母综合收益+新业务合同服务边际）/（NA+CSM）衡量盈利能力，理论定价公式为P/CE=(ROCE-g)/(r-g)。报告测算了8家上市险企1H26数据：CE较年初增长4.4%，中国人保（9.6%）、中国人寿（9.4%）领跑；ROCE分化显著，中国人寿（12.3%）、中国人保（12.1%）居前，友邦保险（4.6%）和阳光保险（2.2%）受其他权益工具拖累较低。截至2026年9月9日，A股上市险企加权平均P/CE约0.82倍，H股约0.61倍，中国人保被相对低估，中国太平、新华保险H股存估值修复空间。投资建议关注中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。