健友股份（603707）深度研究报告：高端注射剂领航，生物类似物蓄势待发

华创证券对健友股份（603707）的首次覆盖深度报告。公司从肝素原料药起家，已形成原料药制剂一体化布局：肝素原料药价格已处历史底部（2024年12月出口均价3992美元/千克，处2008年以来14.6%分位），未来有望企稳修复，2024年拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元；国内制剂依托中美双报与集采快速放量，截至2025年2月已获批25个注射剂品种。制剂出口方面，依诺肝素自2019年起在欧美获批，收购美国Meitheal建立本土渠道，截至2024年底在美获批品种达82个，年均新增约10个ANDA；对标美国注射剂龙头Hikma，中国企业有望凭借成本与一体化优势获得更大空间和更高盈利。公司同时前瞻布局阿达木单抗、胰岛素等生物类似物，美国生物类似药市场2027年支出有望超400亿美元。