功能糖龙头，差异化成长——百龙创园首次覆盖报告

本报告为百龙创园（605016）首次覆盖报告。公司聚焦功能糖及健康代糖，依托研发创新持续推出抗性糊精、低聚半乳糖、低聚木糖等中高端差异化单品，并前瞻性布局阿洛酮糖，形成益生元、膳食纤维、健康甜味剂等产品矩阵；2018—2023年膳食纤维收入CAGR达34.5%，毛利率约40%。2024年5月底3万吨可溶性膳食纤维及1.5万吨结晶糖项目投产，产能瓶颈有望缓解，另有国内1.3万吨益生元及泰国工厂项目预计2026H2—2027年建成。公司客户结构分散、对单一客户依赖低，海外销售占比升至50%—60%且毛利率较高。预计2024—2026年EPS分别为0.78、1.03、1.35元，同比增29.9%、33.0%、30.7%；综合PE/PS估值给予目标价24.0元，对应2025年23倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。风险为贸易摩擦加剧、产能投产不及预期、原材料成本上涨。