芭田股份(002170)深度报告：优质磷矿产能快速扩张，复合肥巨头再腾飞——系列深度之二

本报告为国海证券对芭田股份（002170.SZ）的系列深度之二。公司是国内硝酸磷肥及复合肥龙头企业，围绕贵州瓮安小高寨磷矿（资源储量约6392万吨、平均品位26.74%）打造磷化工一体化产业链，现有磷矿石产能200万吨/年，拟建二期90万吨/年扩至290万吨/年，并配套干法选矿与冷冻法硝酸磷肥工艺。报告测算2025—2028年磷矿石新增产能受退出产能（约2005万吨）对冲，供给复合增速约4.85%，而需求CAGR约5.46%（化肥刚性、磷酸铁锂为主要增量），开工率维持95%以上，供需紧张延续。预计公司2025—2027年营业收入为52.85、64.21、73.38亿元，归母净利润为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE为8、6、5倍，维持"买入"评级。风险包括宏观经济与产品价格波动、安全环保生产、新建项目投产进度不达预期及下游需求不及预期等。