来伊份（603777.SH）：坚守品质，重塑门店，合作创新，期待逐步突破

来伊份（603777.SH）是中国休闲食品连锁经营模式的领航者，深耕肉类及坚果炒货品类。报告认为公司区域上高度集中于华东，2024年该区域营收占比86.94%、毛利率40.76%；渠道上由直营为主转向"直营+加盟"双轮驱动，2024年加盟门店占比升至51.9%，加盟批发营收占比由2019年4.81%升至23.67%，五年CAGR达31.99%。公司持续推进降本增效，2024年销售费用较2022年下降约25%、减少3.25亿元；同时创新业态，开设生活店80余家、仓储会员店，并于2025年1月与养馋记成立合资公司打造"社区零售4.0"，首店两日营业额突破40万元；此外与腾讯智慧零售战略合作，以AI赋能线下消费场景，有望进一步压降期间费用。预计2025-2027年归母净利润分别为-1.34/-0.53/0.06亿元，EPS为-0.40/-0.16/0.02元，首次覆盖给予"推荐"评级。