背靠金光纸业，长期竞争力持续增强

本研报对博汇纸业（600966）进行深度覆盖。公司深耕白卡纸行业30余年，拥有山东、江苏两大基地共410万吨造纸产能，并配套化机浆产能，白纸板与文化纸为收入利润主要来源。2020年金光纸业（APP）完成收购，合计持股48.84%，与宁波亚洲浆、广西金桂浆形成南北布局，南北订单统筹提升生产、销售与物流效率，依托集团木浆木片资源，原料自给与成本优势凸显。行业层面，白卡纸产能密集投放周期基本结束，2026年新增供给边际明显减少，内需回暖、出口保持较快增长，2025年9月以来华南、华东白卡纸价格分别底部回升370元、230元/吨，纸厂库存处于近五年低位，吨盈利边际修复。预计公司2025—2027年EPS为0.19/0.42/0.61元，参考五洲特纸、太阳纸业2025年平均PB1.40X，给予公司2025年1.3X PB，对应目标价7.28元，维持"增持"评级。