名创优品(09896)渠道与运营驱动，引领中国IP消费浪潮

本研报为名创优品（09896.HK）首次覆盖深度研究。我国消费产业结构性供给过剩背景下，"IP+"可提升产品辨识度与品牌溢价、规避渠道竞争，名创优品作为IP消费头部企业，具备渠道规模优势与运营效率壁垒。国内方面，公司依托合伙人（类直营）模式高速扩张，截至2024Q3末国内门店4250家，Q4在哈利波特等热销IP与Miniso Land等创新店型带动下同店有望转正；海外方面，北美直营快速展店，2024年预计净增100家以上门店，并支撑拉美下沉与欧洲本土化运营。公司预计2024-2026年营收171.8/214.5/257.8亿元，归母净利润25.4/30.6/36.9亿元，对应EPS 2.0/2.4/3.0元，2024-2026年归母净利润CAGR约20.6%。给予2025E 22xPE，首次覆盖给予"买入"评级。风险包括海外地缘政治、消费承压、拓店不及预期及IP上新不及预期等。