三生制药(01530)从中国到全球，PD-1/VEGF双抗引领价值重估

本报告为三生制药（01530.HK）首次覆盖深度报告。公司基本盘扎实，特比澳、EPO、益赛普、蔓迪等核心品种在细分赛道占据高市占率，2024年营业收入91.08亿元、归母净利润20.90亿元。核心看点为核心产品SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗），该药以14亿美元首付款加最高48亿美元里程碑付款及1亿美元股份认购将全球权益授予辉瑞，创国产PD-(L)1/VEGF双抗BD纪录；其分子设计基于CLF2平台具备差异化优势，单药及联合化疗治疗1L NSCLC、1L mCRC的Ⅱ期数据显示出同类最优潜力，辉瑞将按"速度+广度+深度"三轴推进，即将启动7项全球临床。自免管线多项已提交NDA或处于Ⅲ期，即将进入收获期。预计公司2025-2027年营业收入185.2/115.5/117.8亿元，归母净利润97.7/37.2/32.8亿元，对应PE 7/19/22倍，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。