蜜雪集团：破坏式创新，进击的门店王者

本报告为蜜雪集团（2097.HK）深度报告。需求端看，现制茶饮胜在门店新鲜制作与个性定制的体验优势，2022年后性价比需求旺盛，国内现制茶饮零售规模由2018年1085亿元增至2024年3127亿元，CAGR 18.96%，三线及以下城市2018-2023年CAGR达31%。格局上，门店是触达消费者的关键资源，蜜雪冰城以4万余家门店领先行业，在10元以下价格带门店市占率达68%，一家独大。公司门店可复制的底层逻辑在于三大要素：极致性价比定位（冰淇淋、柠檬水两大单品杯量占比约35%，标准化高周转）、与加盟商利益与共（收入主要来自商品设备而非加盟费）、端到端供应链赋能（2012年自建中央工厂、2014年自建仓配物流）。未来发展方面，中性假设下2025-2027年国内门店（含蜜雪+幸运咖）有望达5.20、5.74、6.25万家；海外弱假设/强假设分别约6000家、8000家；