中国国际金融-五粮液（000858.SZ）：五粮液 3Q26业绩承压，公司持续推进渠道去库稳价

中金公司发布五粮液3Q26业绩点评。公司1-3Q26实现收入328.6亿元、归母净利润97.1亿元，同比分别+7.3%、+50.0%；单3Q26收入44.4亿元、归母净利润9.6亿元，同比-37.7%、-48.3%，低于预期，主因行业需求偏弱且公司兼顾渠道库存去化与批价稳定。3Q26公司调整经销商奖励并管控发货以维护批价，普五批价自7月初约720元低位企稳回升；其他流动负债由上年末270.3亿元高位降至237.7亿元，前期累积渠道库存持续去化。由于加大渠道补贴以弥补普五批价倒挂，1-3Q/3Q26销售费用率同比+8.3/+15.9ppt，3Q26净利率同比-4.4ppt；毛利率受益于系列酒占比下降及税金前置而改善。公司拟以侧翼产品1618和39度五粮液切入细分宴席与低度市场。考虑需求偏弱叠加去库节奏慢于预期，下调26年盈利预测47.6%至117.6亿元，引入27年预测124.7亿元，下调目标价37.5%至80.0元，对应26/27年26.4/24.9倍P/E，现价有6.2%上行空间。风险包括渠道去库不及预期、批价进一步下行、高端竞争加剧、需求恢复不及预期及食品安全等。