投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现

本研报为极米科技（688696）首次覆盖的公司深度研究。2023年受宏观环境与低价竞争影响，国内智能投影量额首次下滑，公司营收、扣非归母净利润同比下降16%、85%，2024Q4在国补与促销叠加下迎来业绩拐点。存量方面，公司于2023—2024年推出2000元以下Play系列与5000元以上RS系列，实现1000元至10000元以上全价格带覆盖，多款产品在对应价格带京东销量居前，叠加老品去库存的毛利率压制消退，内销收入与毛利率有望企稳回升。增量方面，海外投影市场格局分散、智能化率仅21%，公司产品已进入100多个地区，2024H1海外收入4.48亿元、同比增长27.95%，毛利率显著高于国内；同时公司2023年布局车载业务，聚焦车载投影、智能大灯、HUD三大场景，已获7个定点通知，预计2025年量产兑现。