广发证券-中国人寿（601628.SH）：NBV增速大幅领先同业，营运利润两位数增长

广发证券发布中国人寿2026年三季报点评。前三季度，公司NBV同比+13.1%，在高基数上维持双位数强劲增长，为上市同业最高水平；虽然新单保费同比-0.5%（主要因公司主动调整银保趸交业务），但期交新单实现正增长，加上价值率大幅提升，人寿、年金、健康险新单占比分别为22.7%、41.3%、32.2%。剔除短期投资波动的净利润为942亿元，同比+15.8%，营运利润两位数增长领先同业，新单快速增长推动CSM稳步提升，未来分红有望参考营运利润实现稳定增长。归母净利润同比-46.7%，单三季度-450.6亿元，主要受资本市场调整影响；公司持续优化权益结构，在低点加大高股息OCI资产配置，三季度增配近1000亿元，以平滑短期波动。归母净资产较年初+9.5%，合同负债-861亿元被债券公允价值903亿元较好对冲。预计26-28年EPS为4.03/4.39/5.20元，给予A股26年0.9倍PEV，对应合理价值47.86元，维持A/H“买入”评级。风险提示：新单增速不达预期、长端利率下行、队伍规模超预期下滑。