投资策略专题：美债长端利率中枢抬升背后的宏观趋势及策略应对

本报告为国盛证券投资策略专题。报告指出，2022年以来通胀因素随加息逐渐消退后期限溢价回归，巨额美债供给、大量利息支出与长期财政赤字（叠加特朗普政府进一步财政扩张）推升期限溢价，成为长端美债利率中枢抬升的主因。除债务问题外，报告认为背后还隐含美国宏观的结构性趋势：一是通胀的结构性变革，人口老龄化与移民限制造成劳动力市场紧张、工资通胀驱动通胀中枢保持高位，叠加逆全球化、贸易协定破裂与关税重新引入导致供应链失调与供给紧缺；二是自然利率攀升，AI通过"投资—增长—生产率"推升自然利率与投资需求，全球"储蓄过剩"逆转为储蓄收缩、资本逐步回流，结构性财政赤字长期抬升亦推高自然利率。据此，报告认为未来美国经济可能进入"更高名义增长+略高于目标的通胀+较高利率中枢"的新动态均衡，高利率会通过收紧金融条件形成自我约束，适度通胀与更高实际增长有助于稀释存量债务压力。