【宏观专题】中游制造盈利少些“油”虑——战略看多中游制造系列十一

本文为华创证券“战略看多中游制造”系列第十一篇宏观专题。延续前期高油价推动中游出口份额上升的判断，本文从盈利能力、盈利改善宽度与油价敏感性三个维度，考察高油价对中游制造盈利的冲击是否减弱。样本为A股非金融上市公司，中游制造涵盖铁路船舶航空航天及其他运输设备、电子设备、汽车、金属制品、电气机械、专用设备、通用设备、仪器仪表8个行业，以人民币计价Brent油价衡量油价冲击。结论：一是本轮油价同比转涨后中游毛利率和净利润率自低位修复，未重现2017—2018年、2021—2022年油价上涨后期盈利下滑；二是当前油价处2014年以来91.8%分位、毛利改善宽度41.6%，好于2017—2018年，且2020年以来油价上涨与非上涨阶段的改善宽度差距由约9个百分点收窄至3.7个百分点；三是8/12/20季度滚动相关系数均由负转正，12季度窗口约0.35，8个细分行业中5个转正。