以妆为笔，绘东方气韵、铸大师传奇——港股公司首次覆盖报告

本报告为开源证券对港股美妆公司毛戈平（01318.HK）的首次覆盖。公司是稀缺的国货高端美妆集团，依托创始人独特的东方「光影美学」理念开发彩妆及护肤产品，并以化妆艺术培训与线下高端百货专柜的体验式化妆服务构筑护城河，沉淀高复购、高连带的高端会员资产。2024H1彩妆、护肤、培训业务收入占比约55%、41%、4%，毛利率达84.8%，盈利能力出众。行业层面，彩妆市场规模提升叠加国潮文化与东方美学兴起带来β；公司α在于品类端拓展色彩、香水与身体护理，渠道端头部商圈覆盖潜力大、单店收入存约5倍提升空间且线上体量尚小，客群端随线上种草加大持续扩圈。预计2024-2026年归母净利润为8.93/11.72/14.67亿元，对应EPS 1.82/2.39/2.99元，PE分别为37.4/28.5/22.7倍，首次覆盖给予「买入」评级。风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、产品孵化不及预期。