中国农业银行 - H股：评级由未评级上调至增持（OW），目标价调整为港币7.35元

摩根大通在限制期结束后恢复对中国农业银行H股（1288.HK）的覆盖，评级由「未评级」上调至「增持（OW）」，给出2027年12月目标价7.35港元（限制前为6.55港元），当前股价6.73港元，预计2026—2028年净利润分别增长5.9%、5.2%和5.4%。核心逻辑：农行不良贷款拨备覆盖率在四大行中最高（2025年约278%），资产质量持续改善，为未来盈利提供缓冲；海外敞口在四大行中最低，受海外市场衰退风险影响较小；但资本状况相对偏弱，核心一级资本充足率11.1%低于四大行同业，且风险加权资产增速更快。估值采用DDM模型，假设股权成本10.7%、正常化ROE 9.1%、终值日为2028年12月31日，先测算A股合理价值7.85元，再给予H股20%折价。预计股息率由2025年的4.4%升至2028年的5.2%。下行风险包括手续费与净息差扩张不及预期、资产质量恶化。