海外收入高速增长，对外授权及研发管线持续推进

甘李药业发布2026年半年报，业绩符合预期。上半年公司实现营业收入22.23亿元，同比增长7.56%；归母净利润6.10亿元，同比增长1.01%。其中国内市场胰岛素制剂销量稳步增长，表观收入受增值税率调整影响；海外收入实现大幅增长至4.26亿元（同比+92.33%），主要由巴西PDP供货及特许权服务收入贡献。研发管线方面，GZR4、博凡格鲁肽等管线临床持续推进，博凡格鲁肽与意大利Menarini达成欧洲39个国家和地区独家许可合作，获6200万欧元首付款，潜在总金额最高达7.26亿欧元。展望下半年，公司国际化与创新驱动双轮推进。预计2026—2028年归母净利润分别为14.35、16.76、19.37亿元，对应PE为28.7、24.6、21.3倍，维持"买入"评级。