昆药集团(600422)老牌中药企业，深耕银发健康领域

本报告为昆药集团（600422）首次覆盖深度研究。公司为拥有六百余年历史的中华老字号中药企业，2023年1月控股股东变更为华润三九（持股28.05%），实控人为中国华润，在品牌、渠道与管理层面实现协同赋能。公司聚焦"老龄健康—慢病管理"与精品国药两大核心业务，重点打造以三七血塞通系列为核心的慢病管理平台和以"昆中药1381"系列（参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等）为核心的精品国药平台。2024年公司营收84.01亿元，归母净利润6.48亿元，同比增长19.9%。公司三七血塞通系列14个品规以0降幅续约集采，执行至2027年底，价格稳定预期增强。预计2025—2027年归母净利润分别为7.14/8.41/9.99亿元，同比增长10.1%/17.9%/18.7%，对应PE为16/13/11倍；