物产环能(603071)：热电联产价值外延，新能源持续布局熔盐储能技术

中邮证券对物产环能（603071.SH）的首次覆盖公司深度报告。公司为浙江省属国企，实控人为浙江省国资委，形成煤炭流通、热电联产、新能源三大业务，煤炭流通为营收主力（2024年占比92.8%），但煤炭流通与热电联产合计贡献主要毛利。热电联产具区域垄断性，现有6家热电厂、总装机407MW，服务区域集中于嘉兴、金华等地，并向“热电+固废”耦合模式拓展价值。新能源方面聚焦熔盐储能，混合储能多能耦合示范项目已获中央预算内投资补助，有望受益火电灵活性改造、培育第二增长曲线。预计2025-2027年营业收入452.7/458.2/463.6亿元，归母净利润7.9/8.5/9.1亿元，三年CAGR约7.5%，对应EPS为1.42/1.52/1.64元，2025年7月3日股价对应PE为9/8/8倍。参考可比公司估值，给予“买入”评级。风险为能源行情波动及新业务开拓与市场竞争加剧。