百利天恒(688506)双抗ADC领航者，携手BMS开启国际化新纪元

开源证券对百利天恒(688506.SH)的首次覆盖报告。公司以化学仿制药和中成药业务起步，2010年起转型创新药，2023年就核心产品BL-B01D1与BMS达成潜在总额84亿美元（首付8亿美元、近期或有付款5亿美元、里程碑付款71亿美元）的全球合作协议，开启国际化新纪元。BL-B01D1为全球首个EGFRxHER3双抗ADC，已在中国开展九项III期临床，覆盖非小细胞肺癌、小细胞肺癌、乳腺癌、食管鳞癌、鼻咽癌等适应症，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望2025年内递交NDA，2026年多个适应症有望陆续申报；BMS已开展海外I/II期临床，2025年有望启动2~3个海外注册III期。公司依托HIRE-ADC、GNC、SEBA、HIRE-ARC四大研发平台，多款ADC及双/多抗具备FIC/BIC潜力。