从电力到Token：AI算力的能源经济学

报告从能源视角重构AI算力成本研究框架，沿"电力—算力—Token"链条，将能源供需研究由电力需求延伸至AI单位服务成本与长期竞争力。报告认为，AI扩张正受到电网接入、供电容量与散热等完整物理基础设施约束，AI负荷呈现"大、快、刚"特征；当前AI成本仍由GPU及服务器主导，典型1GW数据中心年度TCO约85亿美元，电力成本仅约7%，但芯片性价比、系统效率、设备利用率以及电价和PUE将逐步放大影响。随着推理需求普及，Token成为连接使用规模、商业定价与底层成本的计量单位，稳定、低成本且可扩张的电力供给有望成为区域AI竞争中更难复制的核心禀赋。投资上继续看多未来5—10年全球能源大周期，煤炭推荐兖煤澳洲、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业，受益标的BTU、力量发展。风险提示：AI应用及推理需求增长低于预期，AI软硬件效率提升超预期。