华纳音乐集团：美国行业数据影响分析

摩根士丹利基于美国唱片业协会（RIAA）2026年上半年行业数据，重申对全球订阅流媒体持续双位数增长的判断，维持华纳音乐集团（WMG US，Top Pick，目标价36美元）、环球音乐（UMG）及Spotify（SPOT US）的增持评级。报告预测2028年前全球订阅流媒体收入年复合增速约11%，付费用户2028年将超10亿，核心逻辑为全球付费渗透率低于20%、普及仍处早期，且DSP平台用户参与度高、历史提价有限，定价空间充足。美国1H26订阅流媒体收入同比增长6.4%（仅低于全年预期约60bps），其中付费用户量增长5.5%，为主要驱动力；年内Spotify、亚马逊、YouTube、Apple Music相继提价，覆盖约90%美国付费用户，支撑下半年行业增速加快并带来全年约7%预期上修空间。