甘化科工（000576）公司深度报告：购入弹药核心资产，迎接装备放量大周期

东吴证券对甘化科工（000576）的首次覆盖深度报告。公司由传统制糖企业转型为民营军工企业，通过并购沈阳含能、四川升华电源、沈阳非晶等，形成“电源及相关产品+高性能特种合金材料制品”两大板块；2025年拟以3.88亿元现金收购西安甘鑫科技65%股权，切入弹载光电导航与舵机驱动领域，实现弹上“导航-电源-毁伤-制动”多环节覆盖。报告认为全球进入炮弹生产大周期，俄乌冲突显示高烈度战争弹药消耗巨大，德国莱茵金属、洛马等海外大单陆续落地，国内十五五期间弹药为重点建设方向，产业链上游订单已明显放量。预计2025-2027年归母净利润1.1/1.6/2.3亿元，对应PE 46/31/21倍，首次覆盖给予“买入”评级；风险为商誉减值、原材料涨价、业绩承诺不达预期及政策调整。