结构“过热”的广谱“代价”

本报告为华泰证券2026年10月大类资产配置月报。近期AI+能源通胀驱动全球经济进入结构性“过热”象限，通胀因子走高、流动性因子自2024年以来首次持续转负，通胀压力集中于供给侧能源与需求侧AI，整体读数偏高但核心通胀尚可控，且二者对利率不敏感，美联储10月暂停、12月加息25bp或是基准情形。分子与分母端角力下，收益关键在盈利缓冲，股票和工业品整体或优于债券和黄金，美股宽度已恶化至近20年新低。AI链维持高景气，2027年头部云厂商CAPEX预期上修至50%左右，但现金流转负、融资需求上升。美债长债利率上行约八成来自政策路径上移，重点关注法国主权债务、小型AI云厂商与商业地产三个脆弱点。策略上建议沿高景气+高安全边际寻找结构性机会，AI链核心资产逢低配置，适当增加短债、红利等类现金资产占比以提高灵活性。风险提示：特朗普政策不确定性、海外通胀超预期、国内地产修复及地方化债不及预期。