WuXi AppTec Investor Day: In chemistry we trust
伯恩斯坦-药明康德（603259.SH）：药明康德投资者日：化学值得信赖
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摘要
Abstract伯恩斯坦认为，药明康德投资者日传递的核心信息是：超越行业的增长仍可持续。尽管基数庞大、份额已高，管理层未见高增长放缓迹象：2025年持续经营收入增长21%，2026年指引为40%-42%。支撑论据有四：其一，后期项目密集，2026年前三季度III期及商业化项目净增23个，公司参与当期33个FDA获批新合成药物中的14个、2025年十大畅销合成药物中的4个；其二，GLP-1并非唯一亮点，在61个在研多肽类GLP-1中占15个、39个小分子GLP-1中占11个、9个已上市GLP-1中占3个，KRAS、降解剂、寡核苷酸等复杂模态份额同样领先；其三，全球授权交易活跃，参与约30%的全球合成药物授权交易及逾50%的中国来源交易，交易后合约留存率100%；其四，2026年资本开支指引上调至80-85亿元，新增产能以项目级需求为支撑而非投机。报告重点阐述环肽、PROTAC、分子胶等中型分子的化学能力以及生物催化、流动化学等技术壁垒，认为一体化CRDMO的规模与速度难以复制。当前约16倍市盈率对应约20%增速，同业为25-30倍，折价已计入生物安全法案最坏情形。维持跑赢行业评级，12个月目标价A股20
核心观点
Key Takeaways- 012026年收入指引40%-42%，高基数与高份额下高增长仍可持续。
- 02前三季度III期及商业化项目净增23个，后期项目储备转化为订单。
- 03环肽、PROTAC等中型分子技术叠加一体化CRDMO，壁垒难以复制。
报告信息
Report Data- 券商
- 伯恩斯坦
- 分类
- 个股/A股
- 页数 / 大小
- 22 页 · 5.3 MB
- 发布日期
- 2026-11-09
- 投资评级
- 跑赢行业
- 目标价
- 205