不对称上下限的国内启示：海外央行如何管理长债利率

本报告聚焦海外央行如何管理长端国债收益率及其对国内的启示。核心观点：海外央行对长端利率的管理呈明显不对称，主要约束收益率上行，极少设定下限。梳理G20及主要经济体经验（日本YCC、美国资产购买、欧洲利差管理、韩国、英国及新兴市场）发现，海外基本未在某一收益率水平建立常态化下限干预机制，原因一是长债合理定价尤其下限难以事先确定，二是央行维护下限的工具有限。低利率风险主要通过审慎监管与机构资产负债管理应对。对国内而言，政策关注长债下行主要基于宏观审慎与维持收益率曲线正常向上倾斜；约束方式已由大行卖债引导转向银行间流动性管理（2025年一季度及2026年以来效果明显）；相较绝对点位，政策或更关注收益率下行斜率、单边行情持续时间及交易拥挤程度。10年期国债在1.65%—1.70%附近、7天OMO不变时或不会触发资金显著收紧。