涪陵榨菜（002507）：新视角下的投资机会

报告为招商证券对涪陵榨菜（002507.SZ）的公司深度研究。市场主要担忧公司及行业成长性放缓、提价能力减弱、估值修复困难。报告认为：行业增长放缓属实，但包装化替代散装、轻盐产品兴起以及消费场景、人群、渠道拓展仍为行业带来增长驱动；公司层面，市占率大幅领先且是行业内唯一上市公司，品牌力领先，窖池建设基本落地增强原料控制力，并推出2元60g战略单品重夺2元价格带，萝卜、泡菜等第二曲线有望触底反弹，餐饮渠道24年收入已超1亿元，新董事长上任后组织架构扁平化、考核机制市场化，管理效率提升。展望未来，公司业绩企稳、周期性弱化，现金流充裕、资本开支有望缩减，分红率具备提升空间。预计24-26年EPS分别为0.75、0.82、0.87元，给予25年目标价21元，对应25倍估值，维持「强烈推荐」评级。风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、资本开支超预期。