汇兑与退税节奏阶段性影响利润释放

国电南瑞发布三季报：26Q3营收161.12亿元（同比+12.41%），归母净利18.39亿元（同比-3.37%），扣非净利17.80亿元（同比-2.98%），受财务费用（汇率波动）和其他收益（退税节奏干扰）等阶段性影响，盈利增速低于收入增速。26Q1-3营收438.80亿元（同比+13.75%），归母净利49.12亿元（同比+1.16%），毛利率25.45%（同比-1.02pct），主要系业务结构变化，期间费用率稳中有降。两网"十五五"合计计划投资约5万亿元，公司电网智能业务有望充分受益；26H1海外收入58.94亿元（同比+196.61%），新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥市场，并签约阿曼杜库姆500MW/2000MWh储能总包项目。考虑汇兑影响，下调26年归母净利至87.7亿元，维持27-28年99.4、109.3亿元，给予27年23倍PE，目标价28.52元，维持"买入"评级。