科技行业2026年秋季策略会速递：AI或仍在第二局，五层蛋糕如何变现？

本报告为华泰证券2026年秋季策略会科技行业专题速递。研报认为AI产业革命仍处早期，若将本轮AI浪潮比作棒球比赛，当前约处于"九局中的第二局"，产业关注点正由前期算力投入转向"如何变现"。会议串联数据中心、自动驾驶与具身智能等环节。核心观点：1）Token定价或主导未来AI投资框架，传统PE、DCF估值适用性下降，投资逻辑从利润现金流转向算力与Token；2）数据中心ROI成为行业焦点，需综合电力成本、建设运营效率、客户消纳、融资结构及退出安排评估，GPU融资还需关注租约期限、硬件折旧与残值；3）物理AI（自动驾驶、具身智能）是值得关注的方向，商业化路径有望拓宽。研报建议投资重点由全面景气转向高确定性环节与真实商业化，关注国产替代、半导体设备、先进封装及能源、数据中心等稀缺资源，同时警惕电力获取、GPU迭代减值、算力利用率及政策风险。