Scenario analysis on US regulatory uncertainty, lower TP but maintain Buy on Sieyuan and Huaming
高盛（Goldman Sachs）-美国监管不确定性情景分析：下调目标价，但维持思源电气与华明装备「买入」评级
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摘要
Abstract本报告围绕美国第14421号行政令（EO 14421，2025年8月26日签署）对思源电气的影响展开情景分析。该行政令要求美国能源部在120天内出台实施细则，聚焦于外国产电力设备对美国69kV以上大功率电力系统的安全威胁。自8月26日以来，思源电气股价已下跌约33%。报告设定两个变量：思源电气能否进入美国市场，以及行业竞争格局如何演变，并据此构建三种情景。乐观情景下，行政令对思源电气没有影响，公司对美国电网运营商和数据中心客户的渗透率提升，美国业务在2027至2030年间复合增速达22%，占整体收入4%至8%，净利润复合增速23%，估值取25倍市盈率，较现价有72%上行空间。基准情景假设准入维持现状，但竞争加剧、交付周期优势逐步收窄，美国业务增速降至9%，收入与净利润复合增速分别为19%与21%，估值取20倍市盈率，较现价有27%上行空间。悲观情景假设美国市场准入受限，仅保留部分中低压产品销售，美国业务复合增速为负17%，估值降至13倍市盈率，较现价有24%下行风险。报告下调盈利预测，每股收益下调9%至14%，并下调目标价，但仍维持对思源电气与华明装备的买入评级。
核心观点
Key Takeaways- 01以美国市场准入与行业竞争为双变量，构建乐观、基准、悲观三种情景。
- 02基准情景下调每股收益9%至14%，估值取20倍市盈率，隐含27%上行空间。
- 03乐观情景假设行政令无影响，悲观情景假设准入受限、美国业务负增长。
报告信息
Report Data- 券商
- 高盛（Goldman Sachs）
- 分类
- 行业研究/其它
- 页数 / 大小
- 11 页 · 7.2 MB
- 发布日期
- 2026-11-05
- 投资评级
- 买入