东海证券-从炼油产能结构调整看石化发展周期

东海证券发布石油石化行业深度报告，梳理国内炼油产能结构与全球石化周期。2025年全国炼油能力9.39亿吨/年，321家样本企业的常规一次炼油及常减压在产能力合计8.606亿吨/年，其中六大集团占比69.4%，产能按役龄划分，10年以内、11至20年、21年以上分别为43.4%、44.0%、12.6%。2000至2025年国内累计退出炼油产能1.0746亿吨/年，行业已由增量扩张转向减量置换与炼化一体化，未来新增项目将更多通过产能置换落地，并向乙烯、芳烃、高端材料及园区配套延伸。我国炼厂利用率约79.0%，低于美国的88.1%，但沿海大型一体化基地具备公用工程共享、油品与化工原料灵活切换的优势；欧洲、日本、澳大利亚的老旧炼厂持续退出，中东的原料优势也被地缘冲突与运输成本抵消，我国相对竞争力有望提升。短期地缘扰动支撑炼油利润，同时也推高成本，IEA预计2024至2030年全球炼油能力净增约254万桶/日，而油品需求2027年见顶，中长期供给仍偏松。