锌矿约束强化，副产品铟锗带动锌企价值重估

报告指出锌终端需求集中于建筑、交通、基建，占比分别约50%、20%、15%，能源转型将打开中长期增量空间，预计到2030年电池、风能及太阳能领域锌需求或达66万吨。供给端矿端约束凸显，中国为全球第一大锌矿产地，2025年全球锌静态储采比18.46年、中国仅14.63年；26H1海外17家矿企锌产量同比下降8.9%，拖累全球锌矿产量增速低于1%，2026、2027年新投产矿山分别为20、50万吨且增量主要于2027年释放，供需紧张预计2027年才有所缓解，锌价中枢维持高位，截至2026年9月24日SHFE锌价26760元/吨、年内上涨15%。冶炼环节利润高度依赖副产品，2026年7月副产品收益占综合收益比重升至81.3%，硫酸收益对冲主业亏损，铟受益AI光通信与战略收储、锗受出口管制及光纤需求支撑，价格中枢持续上移，提升锌企战略价值。