资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估

东吴证券对海螺创业（00586.HK）的首次覆盖深度报告。公司为海螺系员工持股平台，主业聚焦垃圾焚烧发电，并通过持有海螺集团49%股权间接持股海螺水泥17.8%。2024年归母净利润20.20亿元，同比下滑18.03%，其中主业7.04亿元、应占联营公司利润13.16亿元。报告核心观点：一是现金流迎转正拐点，经营性现金流增至20.24亿元，资本开支由2021年69.10亿元降至28.26亿元，简易自由现金流-8.02亿元，预计2025年转正，2025、2026年分红潜力有望达41%、71%，对应潜在股息率5.8%、10.6%；二是资金成本与经营效率双强，综合融资成本2.51%处同业最低，产能利用率111%列同业第二，固废运营毛利率47.38%、主业ROE 7.92%高于同业，吨上网电量及供热改造仍有提升空间；三是水泥业绩企稳，所持股权价值折价约52%，存在重估空间。