电量受基数影响承压，重视4%的火电股息

本报告跟踪电力与煤炭行业高频数据并给出投资逻辑。8月全社会用电量同比增长1.7%（去年同期+5.0%），两年复合增速3.5%；其中二产同比+2.4%、三产+5.1%、居民-4.0%，用电量增速下降主要受高基数影响，二产仍具韧性，居民用电受台风及强降雨等影响。发电侧8月规上发电量同比-0.8%，火电同比-4.3%、降幅环比扩大，水电+2.8%，风电+7.9%、光伏+10.3%，核电+9.4%，风光增量贡献占比升至329%，火电承压明显。报告提出红利资产配置或从"利与红利"转向兼具高股息与业绩弹性的"红与红利"，火电为优选方向：上半年全国性火电公司度电利润仍维持约2-4分/千瓦时，板块整体股息率仍在4%以上；展望明年电量电价与容量电价有望上行，火电资本开支高峰已过，2026年上半年自由现金流达347亿元，分红能力有望增强。