缓兵之计：杰克逊霍尔会议点评

本报告为中信建投对美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上主旨演讲的点评。会议背景特殊：7月FOMC后沃什信誉受损、8月美债危机，市场普遍预期其回归鹰派以挽回形象，沃什别无选择只能迎合，因此本次会议对政策方向的指引意义或有限。沃什讲话后，加息交易主导市场，9月加息概率从35%飙升至57%，2年期美债收益率蹿升11bp，股债商承压。但报告认为沃什立场可能一直未变，摇摆的是市场预期，其计划是"等待"——等待更多数据、工作组结论及新框架被接受。由于沃什对AI生产力期待极高、当前利率水平不低、传统经济下行压力大，其立场或中性偏鸽，触发加息的门槛较高。基准情形下，预计9月及年内仍不加息；后续需观察三大要素：非农和CPI、美伊冲突与油价、工作组研究进展。若通胀未大幅恶化，沃什将按兵不动，震荡过后宽松交易或重来。