瑞丰新材(300910)首次覆盖报告：扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道

关键假设润滑油添加剂：公司年产46 万吨润滑油添加剂项目和新乡年产15 万吨润滑油项目均预计2025 年12 月达到预计可使用状态。参考新产能预计投放进度，假设润滑油添加剂25-27年销量为20.1/27.4/31.5 万吨，单价为1.91/1.90/1.88 万元/ 吨，假设毛利率35.75%/35.63%/35.52%。无碳纸显色剂：公司无碳纸显色剂无新建产能，假设25-27 年产量为0.35/0.32/0.30 万吨，单价保持1.03 万元/吨，假设毛利率与24 年保持一致。其他产品营收占比较低，参照历史趋势，假设营收和毛利率均保持小幅增长。综合来看，预计公司25-27 年营收为39.32/52.86/59.99 亿元，同比分别+24.52%/+34.44%/+13.50%，毛利率为35.71%/35.63%/35.54%。