平台化的乳企龙头，引领行业高质量转型

本报告为国信证券对伊利股份（600887.SH）的首次覆盖深度研究。报告认为，公司2021年收入站稳千亿后战略由份额优先转向利润优先，依托全国化品牌与渠道优势构筑成本与效率壁垒，液奶为基本盘并拥有金典、安慕希、基础白奶三个百亿单品，奶粉收入占比2024年升至24.39%，同时布局低温、奶酪等新增长曲线。行业层面，原奶价格自2021年下行至3.04元/公斤，2024年上游累计淘牛约30万头，预计2025年四季度至2026年出现供需拐点。预计2025-2027年收入分别为1193.38/1224.98/1254.38亿元，同比增长3.1%/2.6%/2.4%，归母净利润113.09/122.22/131.52亿元，同比增长33.8%/8.1%/7.6%，EPS为1.78/1.92/2.07元。