药明康德：CXO行业领军者，一体化模式奠定国际地位与成长性

本报告为药明康德（603259.SH）公司深度报告。公司作为国内CXO龙头，凭借独特的一体化CRDMO模式为全球客户提供高效医药研发服务。行业层面，全球研发外包需求受专利悬崖、研发成本上升驱动，外包渗透率预计2024年超50%、2033年约65%，全球CXO市场2016—2023年CAGR为9.5%并有望于2033年达4388亿美元；国内CXO处于需求恢复与产能出清阶段，结构性复苏趋势已现，中国制造与供应链、工程师红利优势短期难以替代。公司层面，一体化CRDMO模式具备效率与规模优势，《生物安全法案》尚未落地且全球化产能布局可对冲部分地缘与关税风险，同时前瞻布局多肽、寡核苷酸、蛋白降解药物等新分子，多肽CDMO已居全球领先地位。2024年公司收入392.4亿元，剔除新冠项目后同比增5.2%，在手订单493.1亿元、同比增47.0%，自由现金流79.8亿元创新高。