A股战略配售与港股基石：制度差异与收益复盘

报告对比A股战略配售与港股基石投资者的制度差异与收益表现。A股战配面向产业协同方、长期保险与国家基金、战配型公募、保荐子公司及核心员工资管等主体，锁定期原则上不少于12个月（北交所6个月），2025年新规禁止限售期内出借股份，解禁后5%以上股东仍受减持预披露与节奏约束；港股基石在路演前签约、按最终发行价获保证配售，最多占发行总数50%，锁定期多为6个月，解禁后无减持预披露但持股5%以上须履行权益披露。统计2019年以来，A股战配解禁日及T+12平均收益率约90%/84%，显著厚于港股基石的约21%/-2%；A股周期特征突出（2019—2021年约150%，2022—2023年收敛，2024—2025年回升至约200%），持有至解禁已兑现大部分回报，继续持有一年增量有限；港股解禁端平均略赚、T+12转亏，且A股与港股行业间分化极大。