大类资产配置：美联储加息后的市场方向

报告认为，美联储9月鹰派加息主要反映主席沃什政策反应函数的调整而非宏观环境突变：沃什在经济增速、通胀纪律与AI生产率三个关键问题上的论断均已改变，加息门槛明显降低，其政策紧缩程度已超出经济环境所匹配的水平。研究指出，沃什政策主张与经济周期关联度低、与政治周期关联度高，不宜将当下偏鹰立场线性外推，未来仍可能转向鸽派。美国经济基本面不足以支撑持续加息：8月非农反弹至16.2万人主要源于"4周/5周"调查间隔带来的季节因子异常，剔除后并无明显反弹；8月核心通胀超预期则主要受手机套餐单一分项推高约10bp影响，潜在通胀中枢未抬升，但基数效应与油价或推动Q4通胀同比阶段性走高。结论是本轮加息周期可能"短而浅"，持续时间与幅度低于期货市场定价，历史上短加息周期对多数资产负面影响有限。