中金公司-宜购市场有限公司（ECOSHOP.MK）：利润率可能继续承压

宜购市场（ECOSHOP.MK）1QFY27营收7.94亿林吉特，同比增16%，净利润6,319万林吉特，同比增8%，低于我们预期。增长主要来自门店净增15家及同店销售转正（SSSG +0.4%），但林吉特兑人民币贬值叠加中国供应链扰动，毛利率同比降0.6个百分点至31.2%，拖累盈利。受假期及SARA发放错位影响，9-10月同店销售增速回落至-1%；管理层拟再度提价以守住毛利率，但幅度与时点未定，我们将FY27同店销售增速预测由5%下调至1%。马来西亚最低薪资标准将于2027年6月上调，预计使FY28人力成本增加约3,400万林吉特，故将FY27毛利率预测下调至32.0%（低于公司指引33-34%）、净利率下调至8.2%。我们将FY27、FY28净利润预测分别下调13%至2.79亿和3.39亿林吉特。当前股价对应26倍FY27e P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价12%至1.55林吉特，对应32倍FY27e P/E与23%上行空间。风险包括汇兑与通胀、零售业态竞争加剧、公用事业与劳动力成本上涨、供应链集中度、品牌声誉及股权集中。