海外科技行业港股行业深度报告：市场更加重视模型帕累托最优，模型厂&云厂&主权基金资金弹药充足

报告认为2026年8月以来全球AI产业进入国产模型密集冲击第一梯队、API定价由单边下行转向峰谷分层、旗舰价格带重估三线并行阶段。GLM-5.3以"基座不变、后训练Scaling"路径提供参数竞赛之外的第二条路线，GLM-5.3-Flash以1/40价格定义开源性价比，行业竞争焦点从榜单名次转向单位成本下的任务完成度。ARR方面，Anthropic 7月底ARR达650亿美元低于预期，但市场已充分吸收下修，行业景气有望延续；ChatGPT Work与Codex周活达2500万。资金端模型厂、云厂、新云厂与主权基金四层共振：Anthropic二季度收入115亿美元、环比+143%，调整后营业利润率转正至5.1%；头部云厂商在手订单合计约1.69万亿美元；新云厂收入与订单快速增长；中东及亚洲主权资本算力规划超20GW，主线转向稳健融资与盈利兑现。