三棵树(603737)业绩低于预期，未来渠道转型+新业态将发力

本报告为申万宏源对三棵树(603737)的公司点评。2026年上半年公司实现营收60.39亿元（同比+3.83%），归母净利润3.01亿元（同比-30.92%），业绩低于预期，主要因工程端及消费端毛利率下降、政府补助减少。受原材料成本上涨及需求疲弱影响，公司主营业务毛利率30.27%（同比-2.08pct），归母净利率4.99%（同比-2.50pct）。公司三大新业态协同发力：美丽乡村仿石漆连续五年市占率第一（2025年达8.5%）；马上住服务门店一二线737家、三四线658家，领先立邦与多乐士；艺术漆跻身行业前三。公司下调2026—2028年盈利预测至7.55、9.36、11.53亿元（原预期11.83、14.88、17.47亿元），对应2026年PE为29.4x（低于行业均值34.5x），维持"增持"评级。