策略专题：本轮牛市中，谁是"聪明钱"？

本报告从选股能力与择时能力两个维度，定量筛选本轮牛市以来A股的"聪明钱"。选股能力上，统一采用各资金可得性最高的持仓口径构造模拟组合并季末换仓，2024年9月至2026年8月，私募、主动偏股公募、杠杆资金的持股累计收益分别为81%、66%、66%，显著跑赢沪深300；但主动偏股公募、杠杆资金夏普比率分别为0.9、1.0，风险收益比与沪深300相近。择时能力上，稳定型外资、险资较优，大盘多空收益差均值分别为5.3%、3.3%，被动ETF次之，杠杆资金、灵活型外资、主动偏股公募较弱。差异源于投资行为：选股聪明钱流向与行情高度同步、持仓集中于强动量热点；择时聪明钱流入受行情波动影响小、偏好稳定。截至26Q2，以自由流通市值测算私募约4.5万亿、主动偏股公募约3.9万亿、险资约4.3万亿、外资约4.7万亿，两类资金定价权已大致均衡。