海通国际-云需求旺盛，Capex投入持续，现金流短期承压

26Q3北美云厂商财报显示主业表现分化，微软、Meta超预期，谷歌、亚马逊略低于预期。微软FY27Q1收入923亿美元同比增长19%，Azure增长48%；Meta收入646亿美元同比增长26%，剔除98.9亿美元法律和解费用后EPS为7.40美元；谷歌收入1276亿美元同比增长25%，云收入增长103%；亚马逊收入2019亿美元同比增长12%，AWS增长39%。四家未交付订单合计约2.5万亿美元，环比增加约1600亿美元，增速放缓至7%，订单可见度明显提升。本次财报核心矛盾在于资本开支高增而经营现金流增长放缓，亚马逊、谷歌、Meta三家Q3自由现金流合计约-447亿美元，需借助外部融资支持AI投入。报告认为现金流压力是暂时的，随着算力逐步投产、2027至2028年收入快速增长，长期现金流状况无需担忧。风险包括AI芯片出货不及预期、宏观利率、供应链及监管风险。