MetaX Integrated Circuits (688802.SS): 3Q26 Beat, but Demand Quality Remains Key Concern; UW
摩根士丹利-沐曦股份（688802.SH）：2026年三季度业绩超预期，但需求质量仍为关键隐忧；下调评级至低配
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摘要
Abstract摩根士丹利将沐曦股份评级由「中性」下调至「低配」，目标价从700元下调至380元。公司2026年三季度营收15亿元，高于该行预测28%、高于市场一致预期39%，环比增97%、同比增367%，主要来自GPU出货量提升及C600涨价；毛利率53.0%，低于预期的54.1%，显示存储等成本压力仍存。当季净利润仅2700万元，受约3.83亿元金融资产公允价值损失拖累。该行质疑需求质量：客户仍以政府类项目和经销商为主，主流云厂商渗透有限，京东约2万片C600A订单不足以证明广泛采用；应收账款从2025年末7.3亿元近乎翻倍至14.2亿元，并计提3800万元坏账。同时36GB HBM3E价格大涨，该行将2027及2028年毛利率假设下调至50%和48%；C700导入与出货推迟至2027年三、四季度，或错失主流云厂商采购窗口。该行上调2026年营收8%，下调2027及2028年EPS 21%和23%。
核心观点
Key Takeaways- 013Q26营收15亿元超该行预期28%，但增长主要来自政府类项目与经销商，主流云厂商贡献有限。。
- 02应收账款近乎翻倍至14.2亿元并计提3800万元坏账，需求质量与回款风险上升。。
- 03HBM3E涨价挤压毛利，C700推迟至2027年末放量，评级下调至低配、目标价380元。。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根士丹利
- 分类
- 个股/科创板
- 页数 / 大小
- 20 页 · 1.0 MB
- 发布日期
- 2026-11-02
- 投资评级
- 低配
- 目标价
- 380