恒瑞医药(600276)：创新&国际化，双驱加速拐点

浙商证券首次覆盖恒瑞医药并给予"买入"评级。报告指出，历史上中国医药行业经历多次政策变化，公司始终保持相对稳健的增速，显示其在政策演变中较强的韧性。经过2019-2024年集采、医保谈判价格波动等因素扰动触底后，公司自2025年起有望进入创新+国际化加速期，CDK4/6、PD-L1、海曲泊帕、JAK、HER2 ADC、IL-4R、GLP-1等大单品/适应症陆续商业化，驱动收入进入新一轮加速增长。报告从集采压力释放、创新药商业化提速、国际化授权加速三条主线展开：公司已获批15个自主研发创新药和2款合作引进创新药，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝癌的BLA已获FDA受理，目标审评日期为2025年3月23日，多项ADC产品获FDA快速通道资格，GLP-1产品组合授权美国Hercules公司。