顺丰控股(002352)潜龙在渊，静待价值回归

本报告为国盛证券对顺丰控股（002352.SZ）的首次覆盖。顺丰以时效快递为基础，依托直营模式与重资产物流网络形成服务与品牌壁垒，2024年高端时效件、中高端经济件市场份额分别达64%、51%；同时推进“1到N”战略，2019—2024年多元化业务营收复合增速达35.8%，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。公司通过多网融通与运营变革持续降本，2021年以来累计降本超38亿元，2024年毛利率升至13.9%，归母净利润同比增长23.5%，ROE提升1.97个百分点至11.16%；2025年前三季度归母净利润同比增长9.07%至83.08亿元，受益“激活经营”策略件量增速领先行业，后续有望逐步实现结构性提效降本。预计2025—2027年归母净利润分别为108.59、126.50、145.65亿元，对应EPS 2.15、2.51、2.89元；