天风证券-债市「税收问题」再探讨

当前债市仍保留两大税收优惠：投资端的政府债利息收入免征所得税，以及机构端的公募基金在底层交易与产品分红层面的免税待遇。在财政收支紧平衡、推动不同金融资产税负公平的背景下，市场对后续税制改革的关注明显升温。报告认为，政府债所得税优惠存在取消可能，但国债免税由法律直接规定、需走修法程序，地方债仅依据部门规范性文件、调整更为灵活，因此地方政府债或先行一步，并可能采取新老划断、拉长过渡期、逐步调整税率等平滑措施。极端情景下，若25%所得税全额征收且投资者要求税后收益率不变、税负完全由发行人承担，1-30年期国债利率需上行约39-68BP。但参考增值税恢复征收后25T6与25T2利差仅3.5-5.6BP、国开债隐含税率仅4%-11%，以及银行对政府债的刚性配置诉求，实际上行幅度将明显低于理论值。基金免税短期取消概率不大，若取消则相对利好国债与地方债，国开债、信用债、二永债面临冲击，交投活跃度下降，并倒逼基金向被动指数债基与固收+转型。